高杠杆风险 AI、盈利、通胀：读懂全球股市的三条主线

高杠杆风险

（本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）

沃伦・巴菲特曾说：“投资很简单，但并不容易。”投资者越早读懂这句话背后的逻辑，并落实到实际操作中，就越能在投资之路上行稳致远。想要在当下复杂多变的环境里做好资产配置，核心办法就是深挖底层数据。无论是关税政策、人工智能、中东局势还是大盘走势，立足数据、不被短期消息扰动，都有助于投资者作出更理性的判断。

我们重点关注三大核心变量：AI投资周期能否持续、企业盈利增长的覆盖面与韧性，以及通胀和货币政策的演变路径。

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AI资本开支与商业化落地

今年剩余时间，AI 投资周期能否维持强势，是市场关注的焦点。当前主要风险在于，资本投入的节奏已经超前于未来可兑现的收益。一旦资本开支增速放缓、AI基础设施需求走弱，或是商业化落地不及预期，市场就会质疑本轮AI周期的持续性，进而压制科技股乃至整体市场情绪。我们的基准判断是，AI相关投资仍将保持旺盛。尽管资本开支的增速可能回落，但大型科技企业会持续加码数据中心、基础设施与AI应用，整体投入规模仍会继续扩张。

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企业盈利增长的持续性

近几个月，企业盈利的亮眼表现以及市场对盈利持续改善的预期，是推动股市上行的重要动力。

我们判断，广泛且扎实的盈利增长仍会支撑股市表现。展望后市，基准情景下企业盈利增长仍具备韧性，但增速会从当前高位回落。关键在于，各行业盈利有望普遍改善，股市下一阶段上涨，主要依靠盈利驱动，而非估值抬升。按照我们的测算，标普500指数有望在2026年12月突破8100点新高。

地缘局势、通胀与美联储政策

市场持续关注美伊紧张态势，而俄乌冲突的演变也提醒我们，全球局势随时可能生变。现阶段最核心的问题，是能源市场潜在冲击、通胀走向以及货币政策预期三者之间如何相互作用。我们的基准情景是，全球能源供应受到的冲击有限。油价虽高于冲突前水平，但还不至于对全球经济增长形成严重拖累。通胀数据显示物价上涨势头正在放缓，美国7月CPI数据显示，整体通胀与核心通胀同比回落，环比涨幅也相对温和。整体来看，最新数据印证通胀正逐步回落，但不同分项回落节奏存在差异，回落速度低于市场此前的预期。

形势变化瞬息万变，投资者不宜只押注单一情景，应当多维度评估不同可能性，全面权衡市场多空因素。

市场向好是我们的基准判断，但AI产业、企业盈利、通胀走势的变化，都可能带来不一样的市场结果。投资者在研判行情、把握机会的同时，切忌固化单一预期。我们认为，可以通过几项策略提升投资组合在不同市场环境下的抗风险能力：高效管理现金头寸、把握市场上行机会、夯实核心资产配置。

在通胀尚存、同时不乏投资机会的环境下，管好现金资产尤为重要。投资者首先要优化现金资产收益，在获取可观利息回报的同时，充分评估交易对手风险。在此基础上制订方案，分批将闲置资金投入市场。

把握市场上行机会

在基准和乐观情景下，全球股市大概率继续走高。投资者应当做好分散配置、管控风险，抓住上行窗口。第一，降低个股与科技板块的集中持仓。我们依旧看好创新变革赛道，但想要分享长期成长红利，需要搭建目标清晰、分散化的股票组合，不要过度暴露于个股风险。当前技术迭代速度加快，个股表现分化明显，持仓过于集中会显著放大组合波动。第二，拓宽周期板块布局。盈利增长和市场领涨方向不再局限少数行业，多个行业与区域市场都存在机会。如果经济增长保持韧性、企业盈利持续修复，工业、金融、可选消费以及部分海外市场有望迎来机会。

投资组合需要具备抵御下行风险的能力。投资者可以依靠分散配置，结合持有到期策略、增配优质固收资产、布局另类资产与大宗商品等方式加固底仓，应对各类市场情景。

说到底，投资的底层逻辑并不复杂。市场噪音不会消失，各类突发事件也会持续出现。对投资者而言，最重要的是保持定力。我们对市场前景保持积极，但构建一套能够适应多种市场环境、表现稳健的投资组合，和捕捉上涨机会同等重要。